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摘要：中国10年期国债现券收益率再次逼近3.7%，央行过去七天回笼了4200亿元。9月又将面临季末，资金面是否会偏紧？收益率是否会继续上升？

三个多月后，中国10年期国债现券收益率再次逼近3.7%。

而央行的公开市场操作也在持续回收流动性。尽管今日净投放了100亿元，但上周一以来的6个工作日内，逆回购净回收流动性达到4300亿元。

9月又将面临季末，资金面是否会偏紧？收益率是否会继续上升？

首先，央行对于流动性把握在变得更加精准。华创屈庆指出，相比于二季度，三季度央行运用更多方式更有效把控市场流动性，维持市场偏紧流动性预期。因此在央行有能力更加精准地对流动性的把控下，9月将保持流动性偏紧的预期，避免市场再次加杠杆的情形。

中信明明则再次强调了流动性总量和结构的分歧，也就是他此前提到的，近期R007和DR007严重分离，说明非银机构和中小银行资金更为紧张。

债市方面，中信证券明明指出，当前国债收益率并不具备趋势上行的基础。避免“因去杠杆而引发新风险”的基调并未改变，坚持十年期国债收益率顶部中枢为3.6%的判断不变。

对季末资金面的担心、“新周期”的争论，导致了近期市场情绪偏谨慎，这也是导致近期债市收益率震荡的原因。但9月之内众多不确定性的答案将逐步揭晓，债市的情绪性波动也有望逐步减弱。

明明指出，当下债市更多地是在稳杠杆的目标指引下，抑制市场继续加杠杆，而非强力去杠杆，资金利率将难以突破上半年高点。对于经济周期的影响，明明称，经济周期并非个个都“典型”，而目前“非典型”的新周期带给债市的可能是震荡而非趋势；这种情况下，引导债市突破横盘的关键，往往是货币政策而非实体经济数据。

招商证券固收徐寒飞团队则指出，对债市而言，最难熬的时刻可能尚未到来。考虑到9月即将到期的2.3万亿NCD（大额可转让定期存单），叠加季末MPA考核因素，还有当前的谨慎情绪，如果央行本周继续净回笼，资金面进一步趋紧，市场可能继续维持弱势震荡，甚至进一步走弱。

在这种情况下，休息一下也无妨。放长点来看，难熬也未必是坏事，祸兮福所伏。跌的太惨，有关部门可能就难再袖手旁观，而进行做市；并且利率上太多，央行也要填谷调回中性。因此，我们认为短期的机会反而在于这一轮的调整是不是足够大。在央行削峰填谷的基调之下，9月最差也无非是有惊无险。因此，当前修养以待时可能是更好的选择，先挺过最难熬的时刻再说。