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对话李小加：IPO金额冠绝全球的港交所 做对了什么?

冲锋衣、圆筒布包、防滑靴——名商巨贾扎堆的世界经济论坛年会期间，港交所行政总裁李小加以这样朴素的打扮，出现在达沃斯小镇上。在刚刚过去的2018年，他所代表的港交所大刀阔斧改革，放行同股不同权架构，允许没有业绩的生物医药公司上市，拿下了IPO金额全球年度第一的成绩。

这也是自2010年上任港交所行政总裁以来，李小加推动港交所做出的最大变革之一。此前，他历经了“沪港通”、“深港通”以及“债券通”，推动了两地资本市场互联互通。

但成绩背后也有异议。赴港上市的众多明星新经济公司，在IPO后转头向下，股价跌破发行价，折射估值泡沫和交易量缩减。而内地新推出的科创板，更被视为港交所的直接竞争对手。

瑞士时间1月23日晚间，针对种种问题，李小加在与腾讯新闻《一线》的对话中，详述了自己的想法，以及港交所下一步的制度考量。

达沃斯首秀

已经举办49年的达沃斯世界经济论坛，对于港交所而言，却是第一年。由港交所主席史美伦和李小加带队的港交所代表团，希望利用这一平台，各国介绍香港作为世界级金融市场所带来的潜在机遇。

李小加对腾讯《一线》表示，以前全球化进程非常顺利，在全球共识的带领下，世界经济越来越共通相连。同时，作为中国对接世界经济的前哨，香港更多地承担了国内资本和人民币国际化的作用。

“不过，从近一两年开始，全球化变成了被质疑的方向，最重要的经济拉动火车头中，也出现了非常大的分歧，全球都充满了焦虑，没有方向。”李小加表示，正是在这样的背景下，香港作为国际市场，需要承担起桥梁的作用，“比如说了解焦虑背后的具体原因，把差异冲突能够消化掉，拉回到能够共通的频道上，找到求同存异的基础。”

建好桥梁迎接更多互联互通

港交所的桥梁作用，在过去几年中，因为内地与香港资本市场互联互通更为凸显。李小加在对话中，甚至笑言自己最关心的就是修好桥梁，建好底层基础设施。

他表示，只要能把桥梁建好，桥上面的交通状况如何就不用太在意，因为基础设施意味着未来更多的可能性，例如正在推进中的将同股不同权公司纳入到港股通投资标的等。

此前的2018年12月9日，沪深港三大交易所齐发公告称，已就不同投票权架构公司纳入港股通股票范围达成共识，预计2019年年中生效实施。

李小加解释，“预计2019年年中生效实施”意味着两个问题，第一，同股不同权标的在2019年7月份之前不会被纳入;第二，希望具体的细则能在2019年7月份之前推出。

而对于互联互通扩容问题，例如交易所债券纳入沪港通和深港通，李小加回答，“方向上yes，困难度上没有，但时间要看内地监管。”

此外他还透露，港交所将采用区块链为北向通做技术支持。

有企业上市要到港交所拜码头 我说不用

“有些公司上市前要到港交所拜码头，我就告诉他们，不要浪费彼此的时间，我们不会给任何人设卡，也不会给任何人绿色通道。”

在回应交易所吸引公司上市问题上，李小加如此表示。他认为，“交易所最需要关心的，是交易所自身的市场结构，制度建设”，交易所构建的市场生态，如果能够达到拟上市公司需要的融资等需求，那么这些公司自然会来。

而对于2018年赴港IPO的明星新经济公司，在上市不久后跌破发行价问题，李小加表示，他更多考虑的是“(破发)跟我的市场结构有关系没?跟我的市场制度有关系没?”，如果有关系，那么港交所再考虑如何改革，如果没关系，那就让市场自己纠偏。

放行同股不同权背后的考量

2018年4月，港交所启动近年来最大的改革，允许同股不同权的创新企业在港交所主板上市，同时放开尚未盈利的生物科技公司上市。改革之后，港股立即迎来小米和美团两家采用同股不同权架构的新经济公司。

而在此前，因为这一制度壁垒，港交所错失采用了同股不同权架构的阿里巴巴。李小加曾在网志中表示，对香港而言，丢掉一两家上市公司可能不是什么大事，但丢掉整整一代创新型科技公司就是大事，错失这一代新经济公司更是一大遗憾。

改革开始推进，李小加回忆，当初做这个决定时，“从道理上，同股不同权不是天生应该具有的权利，市场的默认标准就是同股同权。”他例举，像美国这么大的市场里面，也很难说这两个制度孰优孰劣，美国的市场不禁止也不提倡。

但这就带来一个不好的结果，“中国公司远走他乡上市，我们要高度坚持原教旨主义呢?还是认识到同股不同权在这样的历史时段，在这样的行业里面，有必要的市场需求，要不要妥协?”在这样的考量下，港交所开始推动改革。

但李小加也特别提到，港交所的变革不能走入极端，不能过度扭曲。“需要设定一定的框架，这种架构的公司发生问题的时候，交易所能够有余力扭转过来，而不是像美股那样，没有任何股票都可以有投票权。“

李小加：企业来港上市不设任何“绿色通道”

据香港东方日报报道，港交所(00388)行政总裁李小加出席达沃斯经济论坛时，被问及港交所坚持的市场尺度，他举例指，‘有些公司上市前要到港交所拜码头，我就告诉他们，不要浪费彼此的时间。’

他强调，港交所“不会给任何人设卡，也不会给任何人绿色通道。”

另外，李小加又谈及内地与香港股票市场互联互通四周年，称相较于交易量和交易规模，他更关心是否找到了正确的办法，认为做好互联互通的底层设计，未来才能有机会扩容再建。

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